Aprovechar Al Máximo La Renta Variable – Lecciones De Un Antiguo Analista De Investigación

Mi viaje con Wall Street comenzó con Bloomberg en 2009. Desde ese momento he tenido posiciones en renta variable en una tienda de venta lateral, como analista principal en un fondo de cobertura y eventualmente, como director de investigación para una nueva empresa de construcción de herramientas de investigación en automatización. Durante ese tiempo, he producido cientos de reportes, modelos y recomendaciones sobre acciones negociadas públicamente.

Como resultado de esto, he podido desarrollar un entendimiento profundo sobre el valor, así como también los obstáculos de la renta variable. Este artículo pretende compartir contigo algunas de las lecciones más importantes que he aprendido, al igual que guiarte en cómo usar los reportes de investigación de manera más efectiva.

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Mientras que la industria de la renta variable en todo el mundo ha soportado una disminución substancial desde el año 2007, todavía hay alrededor de 10.000 analistas empleados por bancos de inversionistas, agencias de corredores y pequeñas empresas de investigación. Y aún más analistas ofrecen sus servicios independientemente o como trabajadores freelance, y hay muchas más voces en la multitud que contribuyen a blogs o sitios web como SeekingAlpha.

La razón por lo mencionado anteriormente es clara: la renta variable proporciona una función muy útil para nuestros mercados financieros actuales. Los analistas de investigación comparten sus percepciones y conocimientos de la industria con inversionistas que podrían no tener este conocimiento, o tal vez no tengan el tiempo para desarrollarlo. Las relaciones con equipos de renta variable pueden dar ventas valiosas, como acceso corporativo a inversionistas institucionales.

Sin embargo, a pesar de su obvia importancia, la profesión ha estado bajo escrutinio en años recientes.

El margen de error de los analistas ha sido estudiado y se han identificado algunas tendencias muy marcadas. Algunos espectadores lamentan el papel de la venta lateral al estimular el mercado de igualdad cíclicamente.

En algunos casos, los conflictos de intereses inmediatos nublan la confianza de la investigación, lo cual ha dado pie a una regulación en grandes mercados financieros. Estas circunstancias han generado desconfianza con muchas personas esperanzadas por una reconstrucción del modelo de negocios.

Teniendo en cuenta lo ya mencionado, dividí este artículo en dos secciones. La primera sección determina lo que yo creo que es el valor principal de la renta variable para los inversionistas sofisticados y minoristas. La segunda se enfoca en las desventajas de esta profesión, sus causas y la importancia de evaluar la investigación para así evitar estos problemas.

Porque la Renta Variable tiene Valor

Inversionistas Sofisticados Profesionales

Como inversionistas sofisticados o con experiencia, seguramente tienes tu propio set de técnicas de valuación altamente desarrolladas y criterios cualitativos para inversiones. Seguramente, harás tu debida diligencia antes de invertir, así que las recomendaciones de terceros, pueden tener poca relevancia.

Aun con tu rica experiencia, aquí muestro algunas cosas a considerar.

Para maximizar el uso de tu tiempo, los profesionales de comercio lateral deberían enfocarse en los aspectos de la investigación que complementan sus capacidades internas. La delegación es vital para cualquier negocio exitoso, y la gestión de activos no es diferente. La investigación de partes externas puede ayudarte:

• Asegura un acceso corporativo mejorado
• Obtén conocimientos más profundos
• Externaliza cualquier investigación tediosa y de bajo ROI
• Genera ideas
• Gana contexto

Acceso Corporativo Mejorado

Las regulaciones previenen que los equipos de gestión corporativa, proporcionen de manera selectiva, material informativo a los inversionistas; lo cual crea limitaciones para gestores de grandes fondos, quienes a menudo necesitan información específica cuando evalúan una inversión.

Para evitar esto, los gestores de fondos regularmente tienen la oportunidad de conocer equipos de gestión corporativa en eventos auspiciados por empresas de ventas laterales que tienen relación con ejecutivos de sus sujetos de investigación.

Clientes y equipos de gestión de comercio lateral a menudo asisten a conferencias que incluyen reuniones privadas y sesiones con gestores, dándoles a los inversionistas la oportunidad de hacer preguntas específicas.

El lenguaje alrededor de las estrategias corporativas, tales como planes de expansión, cambios o reestructuraciones, pueden ser vagas en llamadas de conferencia y archivos, así que las reuniones privadas dan la oportunidad de profundizar en estos planes para confirmar factibilidad.

Los equipos de gestión más discretos pueden confirmar la legitimidad y posibilidad de planes estratégicos sin violar regulaciones y debería convertirse, rápidamente, en algo obvio si ese plan está mal concebido.

Clientes institucionales de empresas de venta lateral también tienen la oportunidad de comunicar los temas más relevantes que quieren que se discutan por los gestores de la compañía en llamadas de conferencias trimestrales de ganancias y reportes.

Conocimientos más profundos

El rol público del analista de ventas laterales y las relaciones de la gestión corporativa también le permite probar estratégicamente conocimientos más profundos. Generalmente, una buena investigación de renta variable demuestra el énfasis del analista en sacar información que sea más relevante para clientes institucionales. Esto requiere, a menudo, buen manejo al hacer preguntas incisivas, lo cual le permite a los equipos de gestión alcanzar un balance óptimo de la revelación de las perspectivas financieras.

Analistas e inversionistas de comercio lateral tienen un volumen masivo de investigación de venta lateral que revisar, especialmente durante temporadas de ganancias, así que las piezas breves y analíticas son siempre más valiosas que los reportes que simplemente muestran información ya establecida en comunicados de prensa y archivos financieros. Si estas revelaciones hacen eco del interés o preocupaciones de los inversionistas, el valor es aparente inmediatamente.

** Externaliza Cualquier Investigación Tediosa y De Bajo ROI **

Tiendas más pequeñas de comercio lateral pueden no tener los recursos para monitorear sectores enteros en búsqueda de tendencias importantes. Estos gestores de activos pueden extender efectivamente su red al consumir reportes de investigación. Los analistas de comercio lateral tienden a especializarse en una industria específica, así que pueden rastrear de cerca el desempeño de competidores y factores externos que puedan tener influencia en todo el sector. Esto proporciona algo de contexto y matiz que podría de otra manera pasar desapercibido cuando se concentra en una cantidad más pequeña de posiciones y candidatos.

Los reportes de investigación también pueden ser maneras útiles para los accionistas poder identificar señales de advertencia sutiles que podrían no ser aparentes al no hacer una lectura detallada durante el largo proceso de archivo financiero. Algunas de estas señales pueden ser cambios en los reportes, problemas con la dirección de empresas, desbalance en hojas de artículos, entre otros.

Los inversionistas de comercio lateral se sumergirán en estos problemas sin ninguna ayuda, sin embargo, es bueno tener muchas miradas (y perspectivas) en las constituyentes de portafolio que circulan los cientos en número.

Del mismo modo, construir un modelo financiero histórico puede consumir mucho tiempo si no se proporciona el mejor ROI para tiendas con recursos limitados. Los analistas de venta lateral construyen modelos lo suficientemente competentes y los inversionistas pueden maximizar su valor agregado, al enfocarse enteramente en prevención superior o un análisis más capacitado de las finanzas preparadas.

Generación de Ideas

Identificar oportunidades de inversión cae bajo la categoría de actividades fastidiosas ya que revisar efectivamente un mercado/sector completo puede ser abrumante para un equipo pequeño, en algunas tiendas de comercio lateral. Por esto, la generación de ideas se ha convertido en un elemento importante de ofertas de algunas empresas de venta lateral. Esto se menciona especialmente en relación con acciones de pequeña y mediana capitalización, esto puede ser desconocido para inversionistas institucionales.

Es simplemente impráctico para equipos de comercio lateral cubrir todo el universo de inversión.

Los equipos de investigación llenan un campo al identificar acciones más pequeñas que prometen, o también al analizar recién llegados sin anunciar al mercado. Ellos pueden, posteriormente, llevar esta información a los inversionistas institucionales para un escrutinio más profundo.

Creando Contexto

Los reportes pueden ser más útiles para inversionistas sofisticados, tomándolos como oportunidad para desarrollar una meta perspectiva. Los precios de las acciones están influenciados fuertemente por factores a corto plazo, así que los inversionistas pueden aprender sobre movimientos de precios al monitorear el panorama de investigación por completo.

La investigación consumista también permite a los inversionistas tomar la temperatura de la industria, por así decirlo, y comparar las circunstancias actuales con eventos históricos. La historia tiene la tendencia a repetirse en el mercado, lo cual está ligado en parte a la tendencia de la industria a moverse durante choques y atraer nuevos profesionales durante las corridas de toros.

Tener una perspectiva desapegada puede ayudar a alumbrar tendencias cíclicas, haciendo más fácil la identificación de señales amenazadoras que se pueden perder para un ojo menos conocedor. A su vez, esto motiva la generación de ideas para nuevas oportunidades de inversión.

Dicho esto, los inversionistas no deberían consumir una investigación que sólo confirma sus propias preferencias, esto es una fuerza poderosa que ha contribuido claramente con los auges y desaciertos históricos del mercado.

Inversionistas Minoristas

El valor de la renta variable es mucho más directo para los inversionistas minoristas, quienes son, normalmente, menos competentes en la parte técnica, que su contraparte institucional.

Los inversionistas minoristas varían en sofisticación, pero en su mayoría tienen falta de recursos disponibles para inversionistas institucionales. La investigación puede suplir deficiencias de algunos niveles básicos y así ayudar a los inversionistas con la guía de modelado, enmarcar una narrativa de inversión, identificar problemas relevantes u ofrecer recomendaciones de compra/venta.

Estos son buenos puntos de partida para inversionistas minoristas que buscan el valor en la investigación. Los individuos probablemente no puedan asimilar el volumen de reportes igual que los gestores de activos, así que deberían apoyarse en la experiencia de profesionales confiables.

¿Cuáles son los Riesgos Asociados con la Investigación de Renta Variable?

A pesar de lo dicho anteriormente, hay riesgos claros en la confianza plena en los reportes de renta variable para tomar decisiones comerciales. Para evaluar apropiadamente los peligros de los reportes de renta variable, uno debe considerar los incentivos y motivaciones de los productores de la investigación.

Regulaciones, integridad profesional y escrutinio de parte de clientes y colegas, todo esto juega un papel importante para poder mantener la investigación honesta; pero otros factores también influyen. Los consumidores de investigación deberían tener en cuenta el modelo de negocio de los productores. A continuación se resaltan los cinco problemas clave.

El análisis de renta variable puede ser exagerado, por la necesidad de impulsar los volúmenes de negociación

Los reportes o análisis que son producidos por bancos y corredores de bolsa, son creados normalmente con el propósito de impulsar ingresos. La renta variable de la venta lateral es usualmente, un negocio agregado a los bancos de inversión que ganan cuotas significativas como los corredores de bolsa y/o creadores de mercado en valores negociados y productos básicos.

Como resultado de esto, la investigación tiende a enfocarse en resaltar oportunidades para compra y venta de acciones. Si los reportes investigativos solo incluyeran las predicciones de desempeño “estable”, esto daría como resultado menos actividad comercial. El incentivo para analistas de investigación es por tanto, dar predicciones de cambio en desempeño (ya sea alto o bajo).

Esto no quiere decir que el contenido de la investigación se ve comprometido, pero sí que las opiniones en cambios direccionales sobre el desempeño pueden ser exageradas.

Numerosos estudios académicos y libros blancos de la industria, se dedican a estimar la magnitud del error del analista. Los hallazgos han variado con el tiempo, entre estudios y diferentes pruebas de mercado. Pero todos descubren consistentemente que las estimaciones del analista no son las más acertadas.

Andrew Stotz indica una estimación de error EPS promedio (ganancias por acción) de 25 porciento de 2003 a 2015, con un mínimo anual de 10 por ciento y un máximo anual de 50 por ciento.

Los analistas de investigación pueden evitar criticar a las compañías que cubren por la necesidad de mantener una relación de trabajo positiva

Otro punto importante a considerar es que los analistas, generalmente, se benefician por tener una relación de trabajo positiva con la dirección ejecutiva y los equipos de relaciones de inversionistas de sus sujetos de investigación.

Los analistas se apoyan mucho en los equipos de gestión ejecutiva para proporcionar información más específica y profunda sobre el desempeño de la compañía, mientras no esté en dominio público.

Los corredores de bolsa también proporcionan valor a los inversionistas al ofrecer seminarios y reuniones privadas, a las cuales asisten los equipos ejecutivos, así que un panel fuerte de presentadores en conferencias puede depender de las relaciones establecidas por el equipo de investigación.

He sido testigo del efecto negativo de una relación amarga:

Uno de los analistas técnicos en una compañía en la que trabajé estaba cubriendo una pequeña acción de capitalización y construyó una buena relación con el equipo de gestión corporativa y la persona de relaciones con inversionistas que trabajaba con ellos. Siendo una compañía pequeña, esta visibilidad era valiosa para el sujeto de investigación.

Resultados pobres, un cuarto fue minimizado por la gerencia como un paro de velocidad temporal, pero el analista tenía sus preocupaciones de que estos fueran problemas a largo plazo.

El equipo de ejecutivos estaba alterado cuando el reporte subsecuente mostró de manera negativa los eventos recientes, y pronto después del hecho se retiró de la conferencia cercana que patrocinaba nuestra empresa de investigación. El bono de compensación del analista sufrió como resultado de esto.

Obviamente, esto tiene implicaciones muy serias.

Los analistas de venta lateral tienden a producir reportes que muestran a sus sujetos favorablemente, al igual que establecer expectativas alcanzables. También significa que los analistas pueden dudar en degradar las acciones de una compañía. Esto se da, mayormente, cuando una gestión ejecutiva pobre sería el culpable principal causando la degradación. Todo esto puede explicar porque las estimaciones EPS están desproporcionalmente llenas de optimismo. (ver gráfica 2).

Los analistas de investigación podrían evitar hacer llamados contrarios debido a la necesidad de mantener buenas críticas y una reputación de confianza. Los reportes de renta variable se ven influenciados por los medios por los que se mide la calidad del analista. Los analistas compiten con colegas en bancos rivales.

Tomar una posición contraria que resulta en malas recomendaciones pueden genuinamente herir la compensación y los prospectos de carrera del analista. Estos mecanismos crean una mentalidad de rebaño.

Esto puede ser extremadamente perjudicial si pasa desapercibido o sin señalar por los consumidores de investigación. Estas son precisamente el tipo de circunstancias que provocan problemas. Es difícil parecer un tonto cuando todos también lo parecen.

La investigación de renta variable independiente puede ser sensacionalista, debido a la necesidad de sobresalir.

La investigación producida por compañías independientes, que sustancialmente deriva todos los ingresos de la venta de investigación y no mantiene un negocio de agencia de corredores, no se supone que motive el comercio.

Esto elimina algunos de los conflictos de intereses heredados en los bancos de venta lateral, poniendo extra énfasis en precisión. Sin embargo, los analistas independientes y analistas boutique tienen la tarea de crear ingresos al vender algo que ha sido tratados como mercancía y compiten con bancos que tienen recursos vastos.

Para sobrevivir, tienen que ofrecer algo especializado o contrario. Su filosofía se separa radicalmente del rebaño. Deben declarar que tienen conocimiento especial de la industria a través de canales independientes, o deben cubrir acciones que estén es descubierto gracias a poderes mayores en el universo de la investigación.

Esto crea el incentivo para la investigación sensacionalista que pueden atraer atención en un mar de reportes de competencia.

Uniendo Todo

Como hemos visto, hay facetas importantes en la profesión de investigación de renta variable, que normalmente lleva a mecanismos de incentivo manipulados y puede comprometer, a la larga, la calidad de la investigación.

Para ser justos, la práctica de hacer predicciones complejas y precisas es necesariamente defectuosa, gracias al requisito de hacer aserciones sobre condiciones futuras las cuales son, por definición, inciertas.

No obstante, mientras esto es aceptable si los errores parecen ser casuales y con un margen de error predecible, éste no es el caso.

Según el consenso de la investigación Factset, estimaciones de EPS a plazo de 12 meses para los componentes de S&P, fueron 10 por ciento más altos que las figuras actuales para los años 1997-2011. Estos números están distorsionados por grandes desaciertos, y el error mediano es solo el 5.5 por ciento, pero varias conclusiones importantes se pueden nombrar:

• Los analistas tienden a ser muy optimistas. En 10 de esos 15 años, las estimaciones del consenso fueron más altas que las figuras reflejadas.
• Los analistas tuvieron muchos errores al navegar los periodos de recesión, cocinando excesivamente sus números en un 36 por ciento en 2001 y 53 por ciento en 2008. El error es menos extremo por años con crecimiento rápido de EPS. Las predicciones sólo retrasaron los resultados correctos en un ocho por ciento en 2010, indicando tendencias asimétricas a ganancias de predicciones fallidas.

¿Cómo puedes evitar fallas en la investigación de renta variable?

Hay varias maneras en la que los consumidores de reportes de investigación pueden juzgar la validez y calidad de tales reportes, tomando en cuenta lo que ha discutido anteriormente.

Credenciales de Analistas

Las credenciales de analistas son un método obvio para examinar la calidad. Las designaciones CFA no garantizan necesariamente calidad, pero sí indican un nivel de línea base de competencia.

La investigación producida por bancos respetables asegura que fue creada y revisada por un grupo de profesionales con currículos impresionantes y habilidades competitivas. De igual modo, los veteranos de grandes bancos quienes se van para comenzar una tienda independiente han sido patrocinados implícitamente por los departamentos de RH de sus antiguos empleadores.

Los productores también pueden ser distinguidos por antecedentes especializados, por ejemplo antiguos doctores que se hayan convertido en analistas de la salud o ingenieros que hacen consultas en acciones industriales/energía. Si el analista ha sido reconocido en los medios financieros, normalmente indica muy alta calidad.

Historial del Analista

Los inversionistas pueden mirar recomendaciones históricas del analista y predicciones para determinar su credibilidad.

Los Inversionistas Institucionales proporcionan un servicio que sigue el desempeño del analista y hay recursos similares disponibles, en especial para inversionistas con bolsillos profundos.

Las nuevas empresas de Fintech, como Estimize, en realidad se enfocan en atraer y monitorear recomendaciones para identificar a los pronosticadores más talentosos.

Sin embargo, mientras las partes externas y medios financieros ofrecen sistemas clasificación de mucha ayuda basados en predicciones de ganancias o desempeño de recomendaciones de analistas, esas suelen poner mucho énfasis en la precisión a corto plazo. Esto podría ser, por ende, menos útil para consumidores con un acercamiento a largo plazo o un énfasis en navegación de cisnes negros.

Los inversionistas deberían considerar estos factores y buscar las advertencias que un analista duda poner de baja. Éstas pueden incluir cambiar las asunciones base para mantener el crecimiento de las predicciones y precios objetivo, cambiando así el énfasis de una mirada de corto plazo a una de largo plazo, o quizás una desconexión aparente entre el material presentado en el artículo y las conclusiones del analista.

Entendiendo el Contexto

Los inversionistas también deberían considerar el contexto.

Algunas acciones simplemente no se prestan para una investigación de confianza. Pueden tener resultados financieros volátiles, un modelo de negocio sin probar, gestión desconfiable o una historia operativa limitada, las cuales en su totalidad pueden llevar a grandes márgenes de error en el crecimiento de ganancias y valor intrínseco.

La fase del ciclo de negocio es extremadamente importante. La investigación demuestra que las predicciones son menos confiables en tiempos de recesión, pero los inversionistas podrían confiar fuertemente en la investigación durante estos tiempos. No reconocer estos problemas puede limitar severamente nuestra habilidad para tomar el valor completo de una investigación.

Los consumidores de investigación deberían asegurarse que conocen bien sus propias metas de inversión y tener en mente como éstas difieren de aquellas implícitas en reportes de investigación. Una incompatibilidad o desconexión en riesgo de aversión podría alterar completamente la aplicación de reportes.

Consume mucha Investigación y Responsabiliza a los Analistas

Para aquellos gestores de fondos que desean una investigación de productos más confiable, el paso más efectivo es votar con sus billeteras y comprar reportes de las fuentes más confiables y sin conflictos.

Puede ser costoso buscar investigaciones de varias fuentes, pero hay un valor en diversificar los puntos de vista a los que estás expuesto.

Es poco probable que avances de una investigación de baja calidad si es lo único que lees.

Adicionalmente, consumir un gran volumen de investigación de diferentes fuentes ayuda a forjar la meta perspectiva, permitiendo a los inversionistas a identificar y sobrepasar tendencias preocupantes en la investigación.

La investigación Sobre la Renta Variable Continúa Siendo Útil Pero Debería Consumirse con Conciencia

La industria de la investigación de renta variable ha sufrido cambios profundos en años recientes, gracias a cambios regulatorios, la emergencia de tiendas de investigación independiente, al igual que métodos más automatizados de analizar el desempeño de una compañía pública.

Al mismo tiempo, inversionistas inteligentes observan sets de inversiones más amplios y toman un acercamiento más activo hacia la investigación. Esto lo facilita la cantidad en crecimiento de información pública disponible en compañías en lista.

Sin embargo, una buena investigación sigue siendo muy valorada.

Te permite manejar una fuente de información más amplia en oportunidades de inversión y así, ser más eficiente.

Un acercamiento informado y bien pensado puede mejorar el valor de los reportes de investigación para los inversionistas, así que los gestores de activos pueden servir a sus clientes de mejor manera (y sus propios resultados finales) al considerar el contenido anterior.

Los consumidores de investigaciones deben ser cautelosos con los errores predecibles, incentivos de analistas, conflictos de interés y la mentalidad que prevalece de seguir al rebaño.

Si puedes ajustar tu interpretación de la investigación sobre estos planteamientos, entonces te puedes enfocar en los aspectos más valiosos de la investigación, principalmente la generación de idea, acceso corporativo y delegación de actividades que consumen mucho tiempo.