El año pasado, el 52 por ciento de la población del Reino Unido voto a favor de dejar la UE, un evento histórico llamado “Brexit.” Desde entonces, ha habido mucha especulación en cuanto al impacto de Brexit en la economía del Reino Unido – en particular el sector financiero.

En este artículo, daremos un vistazo a cuáles son los impactos de Brexit que se pueden anticipar para el sector financiero del Reino Unido, evalúo sus méritos y probabilidades y veo cuál podría ser el impacto, a largo plazo, en el sector financiero en todo el mundo.


La secuela inmediata del voto Brexit fue definitivamente poco prometedor: los mercados de valores se desplomaron, la libra esterlina sufrió, y la confianza del consumidor fue abatida.

Desde entonces, los mercados se han recuperado, descartando preocupaciones de una condenada inmediata para la economía británica. No obstante, fuertes dudas continúan en cuanto al impacto de Brexit a largo plazo en la economía del Reino Unido.

Uno de los sectores más discutidos ha sido la industria financiera, por varias razones.

La razón número 1 es que la industria financiera es enteramente un sector con mucha influencia en la economía británica, contribuyendo 12 por ciento al PBI total del Reino Unido.

Poniendo de lado los números de salida, genera más de dos millones de trabajos y es la mayor industria de exportación del país, contabilizando por casi el 50% del excedente de cambio de 31 billones de dólares del Reino Unido en servicios.

La relevancia del sector financiero del Reino Unido con el resto de la UE también es pronunciada. Los bancos británicos prestan casi 1.4 trillones a los gobiernos y compañías de la UE. Muchas de las actividades financieras llevadas a cabo en Europa, son realizadas fuera de Londres ya sea directa o indirectamente (el 87% del personal de los bancos de inversiones de la UE en Estados Unidos son empleados en Londres (Chart 1).

La razón número 2 es que el sector financiero ha sido uno de los benefactores principales del mercado único. La UE está arraigada fuertemente en motivaciones económicas.

Con todo esto en mente, no es sorpresa que la carga de la condena post-Brexit y su pesimismo se ha enfocado en los servicios financieros.

Pero después de seis meses, mis amigos de finanzas en Londres parecen continuar con sus vidas diarias como lo hicieron previo al voto. Así que, ¿es significativo Brexit? Y si lo es, ¿cuál podría ser el impacto a futuro?

Pregunta Nº1: ¿Es Brexit Relevante?

Desafortunadamente, la respuesta parece ser sí.

Un análisis de los problemas y preocupaciones relacionado al sector financiero trae una serie de conclusiones preocupantes.

En particular, estos se centran alrededor de tres problemas importantes: Derecho de Pasaporte, incertidumbre regulatoria y drenaje de talento.

Derecho de Pasaporte: ¿Qúe es y Por Qué es Importante?

En comparación, el problema más importante en juego se relaciona con el derecho de pasaporte.

El derecho de pasaporte es el proceso donde cualquier institución financiera basada en Gran Bretaña, siendo bancos, proveedores de seguro o empresas de gestión de activos, pueden vender sus productos y servicios al resto de la UE sin necesidad de obtener una licencia, una aprobación reguladora o instalar sucursales locales para este fin.

El derecho de pasaporte, en conjunción con un par de factores claves, descritos abajo, han sido una razón importante por la cual una gran cantidad de instituciones financieras han decidido establecer oficinas centrales en Londres.

Un informe reciente estimó que casi 5,500 empresas en el Reino Unido dependen del derecho de pasaporte para realizar negocios con el resto de la UE. Y la corriente corre en ambas direcciones. Más de 8,000 empresas en el resto de la UE hacen comercio con el Reino Unido, usando reglas de derecho de pasaporte.

Mientras Brexit vislumbra, ¿continuará el derecho de pasaporte? La respuesta parece ser no.

La única manera de que Gran Bretaña se siga beneficiando del derecho de pasaporte sería si buscara tener un “trato Noruego” con la UE (membresía del Área de Economía Europea y adhesión a todas sus reglas asociadas).

Pero una solución estilo noruego es extremadamente poco probable por el simple hecho de que forzaría a Gran Bretaña a comprometerse con los mismos problemas (específicamente inmigración) que llevaron inicialmente al voto Brexit.

Así que, sin el derecho de pasaporte, ¿hay otras maneras en las que las empresas del Reino Unido puedan vender a la UE? Una posible solución sería pasar de “un trato Suizo” con la UE (esencialmente uno enfocado en acuerdos comerciales bilaterales).

Pero una solución estilo suizo, también parece poco probable.

Como Capital Economics señala, “Es poco probable que el Reino Unido consiga un trato con la UE tan bueno como el Suiza. Los suizos negociaron su trato cuando estaban planeando unirse a la UE; habría menos caridad para un país que se va”.

Y aún aunque se pudiera, hay fuertes dudas sobre la eficiencia de tal modelo. Más específicamente, el “modelo suizo” toma ventaja del llamado “equivalencia de las reglas del tercer país”, el cual permite que empresas de estados no-miembros hagan algunas de las mismas funciones que permite el derecho de pasaporte.

Pero como Anthony Browne, jefe ejecutivo de la Asociación de Banqueros de Gran Bretaña ha mencionado,

“la ‘equivalencia’ del régimen de la UE es una pobre sombra del derecho de pasaporte; sólo cubre una mínima gama de servicios, puede ser retirado sin ningún problema aparente y probablemente signifique que el Reino Unido tendrá que aceptar reglas sobre las cuales no tiene ninguna influencia.”

Eso puede ayudar al porqué Suiza ha tenido un desempeño pobre en el Reino Unido en los últimos 15 años en términos de exportación de servicios financieros (ver gráfica 2).

Si los modelos Noruegos y Suizos parecen difíciles, ¿hay una tercera opción?

La respuesta es sí, y puede implicar un único Acuerdo de Libre Comercio similar al que Canadá y Corea del Sur han negociado con la UE.

Pero estas negociaciones son largas y complicadas (por ejemplo, la de Canadá-UE ha tomado siete años) y, en cualquier caso, resultaría en unas condiciones más limitadas de las que permite, actualmente el derecho de pasaporte.

Después de todo, el intercambio es muy claro.

Jonah Hill, antiguo diplomático del Reino Unido en Bruselas, indicó, “La mayoría de los acercamientos ofrecen acceso [al mercado de la UE] y vienen con movimiento libre de personas y no puedo ver que eso pase sin complicaciones, dado el peso de inmigración como problema en el debate de referéndum.”

La desafortunada realidad para Gran Bretaña es que no puedes elegir. O es derecho de pasaporte (o cuasi-derecho de pasaporte) con libre circulación de trabajo, o no.

Incertidumbre Regulatoria Está En El Horizonte

El segundo problema crucial relacionado con Brexit es la incertidumbre regulatoria.

Para estar claros, la regulación ha sido, históricamente, una de las fortalezas de Gran Bretaña, al menos cuando evaluamos porque Londres se convirtió la capital financiera de Europa (y posiblemente del mundo). Por dos razones:

  • La ley Inglesa tiene ciertas ventajas para cosas como leyes de emisión de deuda e insolvencia.

  • Las leyes laborales inglesas son mucho más relajadas y agradables para el empleador que sus contrapartes Continental Europeas. (Ej. Un artículo reciente en el Times financiero cita a un abogado de empleo que dice “un banquero de antigüedad que gana 1.5 millones de dólares en remuneración total podría pasar a ser redundante con un pago de in total 150,000 dólares en Londres pero el costo podría ser actualmente, 10 o 15 más en Frankfurt”.)

A pesar de que esto pudo ser una fortaleza históricamente, ahora Brexit complica las cosas considerablemente.

Primero Gran Bretaña necesitará replicar o renegociar más de 40 años de regulaciones de la UE al igual que acuerdos comerciales. Todo ello tomará mucho tiempo (ver gráfico 3). Y desafortunadamente, muchas firmas de servicios financieros no pueden costearse la espera

Segundo, dejando de lado los problemas de tiempo no está claro si las nuevas regulaciones financieras de Reino Unido serán buenas para el sector.

De hecho, esto fue uno de los argumentos de aquellos que propusieron Brexit para dejar la Unión. Al ser libres de la burocracia excesiva de Bruselas, aquellos que apoyaban Brexits argumentaron que Gran Bretaña podría entrar en una nueva era sin regulación, la cual ayudaría a aumentar el factor financiero.

Pero el argumento no es algo obvio.

Como se declara en Capital Economics.

“Estaría mal asumir que dejar la Unión Europea resultaría en menos regulación para la Ciudad. El Gobierno Británico ha demostrado más entusiasmo por la regulación que la de sus semejantes continentales en la actualidad. A diferencia de otros países en la Unión Europea, los bancos de Gran Bretaña tendrán que cerrar sus bancos minoristas de sus bancos comerciales a partir de 2019. Las pruebas de estrés del Banco de Inglaterra fueron mucho más difíciles que la Autoridad Bancaria Europea el año pasado.”

En resumen a pesar de que un entorno regulatorio independiente podría ser en realidad un beneficio a largo plazo, el impacto a corto plazo de las incertidumbres regulatorias podrían demostrar ser demasiado para muchas firmas en Londres.

Los Peligros De La Fuga De Cerebros

La tercera razón clave por la que Brexit podría causar un daño duradero al sector financiero británico es que tal vez se desataría un proceso peligroso de drenaje cerebral, el cual causaría una caída de una de las razones principales por la que Londres subió a la prominencia.

Londres, al igual que Silicon Valley, se beneficia de una masa crítica industrial de talento mundial que vive y trabaja cerca. Recientemente en un entrevista con el Wall Street Journal, el CEO de UBS dejó en claro que: “[Hay tres] razones principales por las que estamos en Londres. La principal en la gran cantidad de talento.”

¿Pero continuará siendo así en un mundo post Brexit? La disrupciones como la incertidumbre de la visa para empleados extranjeros y la perspectiva de perder un trabajo a corto plazo podrían ocasionar que el mejor talento se vaya a otro lado.

En lo que respecta al problema de la visa específicamente, un reporte reciente determinó que: “Si el sistema actual de visas se extendiera a los migrantes de la UE, investigaciones apuntan a que tres cuartos de la fuerza laboral de la UE en el Reino Unido no tendrán los requerimientos necesarios”. Esto sería un gran problema para la ciudad de Londres donde 12% de la fuerza laboral es Europea (y gran parte de ella en el sector financiero).

Una vez las ruedas se pongan en marcha para el éxodo de talento va a ser difícil detener la tendencia.

Los efectos de la red son muy poderosos y pueden ir en doble dirección - podría atraer talento y podría hacer que se vaya.

El quid de todo esto es que el talento es móvil y mientras que Londres, actualmente, provee el set perfecto de factores para atraer el mejor talento, también existen ciertas alternativas que valen la pena y que están listas para tomar su turno si Brexit comienza a fracasar.

Las Perspectivas a Corto Plazo Se Ven Opacas.

Si nos ponemos a pensar en todo esto, es difícil no ser pesimista ante el futuro de la economía de Reino Unido.

Lo que ha sido durante años uno de los principales motores del crecimiento y prosperidad sin lugar a dudas se verá afectado por la situación actual. Para ser más específicos, es poco probable que Londres colapse como centro financiero pero parece inevitable que algunas, sino todas, las firmas financieras de la capital se mudarán a otro sitio.

Desafortunadamente, parece que esto ya está pasando.

Los bancos inversionistas ya han comenzado a cambiar o se preparan para hacerlo, muchas de sus oficinas de respaldo funcionan en otras jurisdicciones. Y esto afecta a muchas personas (gráfica 4)

No hay duda que hay más por venir.

Un reportaje de PricewaterhouseCoopers estima que 100000 trabajos del sector financiero podrían salir del país debido a Brexit.

Pregunta Número 2: ¿De Qué Se Trata La Perspectiva A Mediano Plazo?

Londres No Será Irrelevante Pero Su Importancia Se Reducirá

Aunque Londres podría ser impactado negativamente a corto plazo, también hay razones para creer que no será completamente irrelevante. Hay muy pocas ciudades en el mundo que tienen la misma intensidad en infraestructura y red como para mantener un ajetreado centro de servicios de finanzas.

Aunque Brexit está determinado a sacarle ventaja a la posición actual de Londres en lo que corresponde al sistema global financiero.

Martin Wolf, del Financial Times, lo expresa así:

Londres seguirá siendo un centro financiero importante bajo cualquier circunstancia. Sobrevivió los años 30 y dos guerras mundiales. También sobrevivirá Brexit. A pesar de ello, dentro de la UE, estaba emergiendo como la capital financiera de Europa y también como uno de los centros financieros más importantes del mundo. Después de Brexit es probable que se convierta en un centro a distancia, relativamente vulnerable a decisiones políticas en especial las regulaciones que se hagan en otro lado, en particular aquellas decisiones que se hagan en la zona Europea.

Londres Podría Reinventarse

Parece ser justos con todos los que apoyaron Brexit, Londres y el Reino Unido en verdad podrían aprovechar la situación y cambiar las cosas a su favor. Ahora se me vienen dos formas a la mente.

Alcance Regulatorio

Primero, como se mencionó antes, el Reino Unido podría alcanzar o sobrepasar el entorno regulatorio y crear un mejor ecosistema para firmas financieras.

Eliminando capitales de pago, disminuyendo los requerimientos de capital y deshaciéndose en general de las cargas regulatorias de UE podría ayudar a retener e incluso atraer el mejor talento a las industrias de activos alternativas como los fondos de cobertura, los cuales aumentan su capital desde fuera de la UE y no se ven afectados por perdidas de derechos de pasaportes.

Nueva Industria Y Tecnología

Ciertas firmas de seguro se irán al extranjero pero nuevas industrias emergerán para reemplazar aquellas que se vayan.

Así como Brooke Masters del Financial Times lo dice:

Los Londinenses innovadores de seguro [se crearán nuevos productos e incitarán nuevos mercados] — productos relacionados al renminbi son obviamente una buena idea para empezar. Brexit podría proveer el empujón que los bancos, aseguradoras y gerentes de activos necesitan para replantearse la forma en que hacen las cosas; creando así un verdadero sistema financiero del siglo XXI que abarque big data, la inteligencia artificial y otras tecnologías innovadoras. Probablemente será doloroso a corto plazo con la pérdida de trabajos y edificios con oficinas vacías pero no dejes de lado a Londres.

Por lo tanto a largo plazo Gran Bretaña podría reinventarse y sacar una situación aún mejor, a diferencia de la que se beneficia actualmente.

¿Quién Está Listo para Aprovechar la Interrupción a Corto Plazo?

¿Quién se beneficiará de la pérdida de negocios en Londres? La respuesta más obvia sería: otras ciudades de Europa.

Ya ha comenzado, delegaciones de París, Frankfurt y otras ciudades continentales de Europa están compitiendo por atraer negocio hacia sus localidades.

Reportajes recientes declaran que Alemania está considerando cambios en leyes laborales para atraer algunas de las firmas Londinenses hacia Frankfurt.

Pero dónde terminará la próxima capital financiera de Europa aún es un misterio.

En un artículo interesante del New York Times, Ámsterdam y Frankfurt se destacaron como los reemplazos más atractivos basándose en rango de criterios que incluye el dominio del idioma Inglés, transporte e infraestructura de comunicación, el entorno de regulación entre otros factores, tales como opciones de estudio, restaurantes y su valor cultural, etc.

Pero si uno se llevara por alguno de los comentarios de los ejecutivos recientes de los bancos globales, entonces se encontrará con que el caída de Londres podría terminar beneficiando en gran parte a su mayor rival: Nueva York.

Este razonamiento es interesante y a la vez terrorífico: A pesar de que Brexit solo afecta a Reino Unido, también aviva las llamas del populismo a lo largo de Europa, al tiempo que aumenta el espectro de una ruptura de la Unión. Con estos riesgos a la vista podría ser más prudente girar hacia la seguridad que ofrece Nueva York.

Otros que podrían beneficiarse serían los Asiáticos, particularmente aquellos relacionados a la industria de seguros que podrían mudarse a Hong Kong o Singapur.

Cualquiera que sea el caso parece poco probable que la mayoría de las pérdidas de Londres fluyan hacia el mismo sitio.

Probablemente, la caída de Londres llevará a un Mercado financiero global más descentralizado con múltiples ciudades beneficiadas que se pelearán por un pedazo del pastel que Londres dejó atrás.

Al final, las consecuencias de Brexit podrían significar una nueva ola de innovación en la industria de servicios financiero debido a que un rango más amplio de jugadores tomará control de la dirección de la industria. Los verdaderos ganadores serán aquellos ubicados de mejor manera para capitalizar en esta oportunidad.

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Toby Clarence-Smith, Mexico
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Toby is the founder of Petsy, one of Mexico's leading eCommerce companies, backed by the region's top VC funds. As he transitions out of day-to-day operations from his company, Toby likes to freelance on projects where he can add significant value, such as financing related projects, market research, and valuation analysis. Toby has worked extensively with senior executives at VC- and PE-backed high growth companies in Europe and Latin America. [click to continue...]
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